表內外均改善, 社融大超預期

獵金員_頭像 獵金員 2021-02-17 19:24:55

摘要: 2月9日,央行發布2021年1月社融數據。其中,M2同比增速9.4%,新增人民幣信貸35800億元,社融增加51700億元。

1、M1增速環比大漲6.1pct

截至2021年1月末,M2余額達221.3萬億元,同比增長9.4%,增速環比下降0.7個百分點;M1同比增長14.7%,增速環比上漲6.1個百分點。1月M2-M1剪刀差在3年內首次轉負,剪刀差由12月的1.5pct,環比顯著下降至-5.3pct。

2、社融新增51700億元,超出預期

1月,社融新增51700億元,環比和同比分別多增34508和1165億元。1月社融超出預期,無論是表內信貸部分,還是表外融資,從環比和同比看,均大幅增長。

其中,表內信貸部分新增38200億元,環比和同比分別多增26742和3276億元。

表外融資合計增加4151億元,環比和同比分別多增11546和2342億元。其中,委托貸款增加91億元,環比多增650億元;信托貸款減少842億元,環比少減3778億元;未貼現銀行承兌匯票增加4902億元,環比多增7118億元。

直接融資合計增加4742億元,環比和同比分別多增3180和166億元。其中信用債融資增加3751億元,環比多增3315億元,股票融資增加991億元,環比少增135億元。此外,地方政府專項債融資規模增加2437億元。

表內外均改善, 社融大超預期

整體來看,1月社融超過市場預期。20Q4因信貸額度已滿而積壓的信貸融資需求也在1月得到釋放,同時表外融資也在回暖,信托貸款在12月達到20年監管指標的情況下1月的降幅明顯放緩。此外,直接融資也在回暖,1月信用債融資環比多增3315億元,信用債違約風波的影響在逐漸消退,企業發債融資有所回升。

展望二月,預計環比將大幅回落,一是因為春節原因,融資需求減小。二是市場流動性收緊,從銀行間流動性來看,長期流動性保持相對平穩,而短期流動性在月初隔夜利率觸及0.7%的低位后,一路上升到月末的3.48%,與7天拆借利率形成倒掛。同比來看,2020年2月在疫情最艱難時期,政府果斷采取了嚴格的隔離措施,信貸需求大幅下降。今年疫情雖有所反復但形勢已大幅好轉,預計同比數據將有所改善。

我們預計2021年,隨著信貸投放回歸常態,社融增速從2020年13.3%將回落到10.5%左右的增速。新增社融規模30萬億,其中新增人民幣貸款預計19萬億,表外融資、直接融資等其他融資渠道規模預計在11萬億左右,其中預計債券的融資規模保持高增。

3、信貸新增35800億元,企業中長期貸款大增

1月,人民幣貸款規模新增35800億元,環比和同比分別多增23200和2400億元。

企業貸款增加25500億元,環比多增19547億元,同比少增3100億元;其中,短期企業貸款增加5755億元,環比多增8852億元,同比少增1944億元;中長期企業貸款增加20400億元,環比和同比分別多增14900和3800億元;票據融資減少1405億元,環比和同比分別多減4746和5001億元。

居民貸款增加12700億元,環比和同比分別多增7065和6359億元。其中,短期居民貸款增加3278億元,環比和同比分別多增2136和4427億元;中長期居民貸款增加9448億元,環比和同比分別多增5056和1957億元。

此外,非銀部門貸款減少1992億元,而上月為凈增加674億元。

表內外均改善, 社融大超預期

1月除企業短期貸款外,其他類型信貸環比、同比均大幅改善。隨著經濟向好和疫苗的大規模分發使用,企和居民的生產生活活動同比去年大幅回暖,同時年初因為去年額度原因積壓的信貸需求也在1月釋放。

企業短期信貸和票據融資的減少,我們認為與1月,銀行優先將信貸資源投放到長期限優質客戶,在年初加強與長期客戶的黏性有關。今年不少企業在政策引導下加大對員工當地過年加班的激勵力度,企業用工生產受春節影響的程度將較弱,因此帶來較大的短期流動性資金需求。我們認為2月企業短期信貸將開始回暖。

從信貸的長遠結構來看,信貸長期化的趨勢依然存在。1月新增貸款中,無論是居民貸款還是企業貸款,長期貸款新增量遠大于短期貸款。2021年,我們認為信貸長期化的趨勢依然存在,尤其是企業端。從居民端看,雖然房貸集中度限額管理在一定程度上影響了個別銀行的按揭投放政策,但從行業角度影響較輕,居民長期信貸雖受影響但程度較弱,需求回暖帶來的消費信貸需求將在今年持續成為居民信貸增長的主要動力。從更長期角度看,涉房貸款投放規模增速將持續低于一般性貸款增速,居民中長期信貸增速將持續放緩。

4、1月存款增加35700億元,環比多增37793億元

1月,人民幣存款增加35700億元,環比和同比分別多增37793和6900億元。其中,居民存款增加14800

億元,環比少增1935億元;企業存款增加9484億元,環比少增1475億元;財政存款增加11700億元,而上月為凈減少9540億元;非銀存款減少1120億元,環比少減4479億元。

1月人民幣存款大增,主要因為財政存款大幅增加了1.17萬億(vs12月凈減少9500億)。除了1月財政存款季節性的增加以外,1月中旬之后貨幣的收緊也在一定程度上推高了財政存款。

5、投資建議:

1月社融超過預期。其中表內外信貸和直接融資均有所改善。但是展望全年,我們認為21年信用寬松程度將低于20年,信貸同比數據回落將成為常態。21年政策力度以穩為主,盡量避免“政策懸崖”帶來的負面沖擊。我們預計貨幣政策將在1季度將保持穩健,1季度LPR保持不變;下半年政策將相機抉擇,進行必要的調整。

對銀行股:整體看,1季度銀行股我們相對比較謹慎,但是更加看好2季度開始的銀行股估值上行行情。

理由是:(1)1季度宏觀面偏積極正面。我國疫苗已經投入使用;同時由于基數效應1季度經濟增速將超過15%,經濟復蘇動力強;(2)1季度政策面中性。1季度不會降準也不會降息,再貸款再貼現將逐步退出,流動性層面偏緊;(3)1季度銀行業基本面有壓力。NIM將環比下降、而不良率環比回升,貸款重定價和延期貸款政策疊加,行業1季度ROE將繼續環比下降。

從四季度監管數據來看,銀行業基本面改善超預期,4Q不良率大幅環比下降12個bp,達1.84%,而且2020年大行凈利潤同比增速由負轉正,增3.01%。可適當提高銀行股倉位。

2月金股:長沙銀行

中長期重點推薦:浦發銀行、招商銀行、興業銀行、常熟銀行、平安銀行;郵儲銀行、建設銀行;長沙銀行、蘇農銀行。

6、風險提示

(1)疫情全球蔓延加劇,海外金融市場波動加劇;

(2)全球經濟增速放緩,國內出口下降,拖累國內經濟增速預期。

(3)國內消費市場啟動乏力影響復工復產效果。

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